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第五章  首次公開發(fā)行股票的操作

第一節(jié) 中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（修改內(nèi)容）

大綱要求：

（1）了解新股發(fā)行體制改革的總體原則、基本目標(biāo)和內(nèi)容。

（2）了解新股發(fā)行改革第二階段的主要改革措施。

一、《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》

（一）新股發(fā)行體制的總體原則

1.中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2009年6月10日公布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，對(duì)新股發(fā)行體制進(jìn)行了改革和完善，以適應(yīng)市場(chǎng)的更大發(fā)展。

2.改革原則?

堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，注重培育市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的意愿。

（二）新股發(fā)行體制改革的基本內(nèi)容

1.新股定價(jià)方面：完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。

2.發(fā)行承銷方面：

（1）增加承銷和配售的靈活性，理順承銷機(jī)制，強(qiáng)化買方對(duì)賣方的約束力和承銷商在發(fā)行活動(dòng)中的責(zé)任，逐步改變完全按資金量配售股票的方式；

（2）實(shí)施調(diào)整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數(shù)量；

（3）優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，股份分配適當(dāng)向有申購意向的中小投資者傾斜，緩解巨額資金申購新股狀況；

（4）完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。

（5）加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，明晰發(fā)行市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）新股發(fā)行體制改革的預(yù)期目標(biāo)

1.市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買方、賣方的內(nèi)在制衡機(jī)制得以強(qiáng)化；

2.提升股份配售機(jī)制的有效性，緩解巨額資金申購新股情況，提高了發(fā)行的質(zhì)量和效率；

3.在風(fēng)險(xiǎn)明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視，向有意向申購新股的中小投資者傾斜；

4.增強(qiáng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的力度，強(qiáng)化一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

（四）新股發(fā)行體制改革的措施

分階段推出各項(xiàng)改革措施。第一階段主要推出以下4項(xiàng)：

（一）完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制

1.詢價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)和申購報(bào)價(jià)具有邏輯一致性，主承銷商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況。

2.發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆申購的最低申購量。

3.對(duì)最終定價(jià)超過預(yù)期價(jià)格導(dǎo)致募集資金量超過項(xiàng)目資金需要量的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提前在招股說明書中披露用途。

（二）優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)上網(wǎng)下申購參與對(duì)象分開

每一只股票發(fā)行時(shí)，任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購。

（三）對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶設(shè)定上限

原則上不得超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之1。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶申購新股。

（四）加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)刊登新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，充分揭示一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者合理判斷投資該公司的可行性。

二、《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》

第二階段的改革措施：

（一）進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售的約束機(jī)制

根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量。

（二）擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者

主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

（三）增強(qiáng)定價(jià)信息透明度

（四）完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制

第二節(jié) 首次公開發(fā)行股票的估值和詢價(jià)

大綱要求：

（1）掌握股票的估值方法

（2）了解投資價(jià)值分析報(bào)告的基本要求

（3）掌握首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)與定價(jià)的制度。

1.發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。
2.《證券法》規(guī)定，股票價(jià)格采取溢價(jià)發(fā)行的，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。

一、股票的估值方法

估值方法：一類是相對(duì)估值法，另一類是絕對(duì)估值法。

（一）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法亦稱可比公司法，是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)?？梢圆扇〉谋嚷手笜?biāo)包括：p/e（市盈率）、p/b（市凈率）和ev/ebitda(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率，其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。
1.市盈率法（price to earnings ratio,簡(jiǎn)稱p/e）股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比率。
（1）市盈率計(jì)算公式：市盈率＝股票市場(chǎng)價(jià)格/每股凈收益。  （ 其中，每股凈收益通常指每股凈利潤(rùn)。）（2）每股凈利潤(rùn)的確定方法：全面攤薄法；加權(quán)平均法。

全面攤薄法是用全年凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤(rùn)。

加權(quán)平均法的計(jì)算公式為：

每股凈利潤(rùn)=（3）估值。先計(jì)算出發(fā)行人的每股收益，然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人行業(yè)狀況（同類行業(yè)公司的市盈率）、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬定估值市盈率，最后根據(jù)乘積決定估值。
2.市凈率法（price to bookvalue ratio,簡(jiǎn)稱p/b）（1）市凈率計(jì)算公式：
    市凈率＝股票市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

（2）估值

首先計(jì)算發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率擬訂估值市凈率；依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

（二）絕對(duì)估值法

1.絕對(duì)估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（dcf）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（ddm）

（相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定股票價(jià)格，絕對(duì)估值體現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格）

2.不適合用絕對(duì)估值法的公司包括：陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的公司、收益呈周期性分布的公司、正在進(jìn)行重組的公司、擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。

例題

【例題1】

單選：股票發(fā)行價(jià)格不得（ ）票面金額。

a高于

b低于

c等于

d沒要求

答案：b

【例題2】

不定項(xiàng):在運(yùn)用可比公司定價(jià)法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，這些比率指標(biāo)包括（　）

ａ流動(dòng)比率

ｂ企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率

ｃ市盈率

ｄ市凈率

答案：bcd

二、投資價(jià)值研究報(bào)告

1.向誰提供?主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容。
    2.由誰撰寫?投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)由承銷商的研究人員獨(dú)立撰寫并署名，承銷商不得提供承銷團(tuán)以外的機(jī)構(gòu)撰寫的投資價(jià)值研究報(bào)告。

投資價(jià)值報(bào)告的要求和內(nèi)容（自己了解）

例題

【例題3】

判斷:投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人的研究人員獨(dú)立撰寫。

答案：錯(cuò)誤，應(yīng)當(dāng)由承銷商的研究人員獨(dú)立撰寫并署名。

【例題4】

判斷：保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。

答案：錯(cuò)誤，應(yīng)當(dāng)是在詢價(jià)時(shí)

三、首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)與定價(jià)

（一）向誰詢價(jià)?機(jī)構(gòu)投資者

1.詢價(jià)對(duì)象包括符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。
2.詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合的條件：（1）依法設(shè)立，最近12個(gè)月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或者受到刑事處罰；（2）依法可以進(jìn)行股票投資；（3）信用記錄良好，具有獨(dú)立從事證券投資所必需的機(jī)構(gòu)和人員；（4）具有健全的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制系統(tǒng)并能有效執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合有關(guān)規(guī)定；（5）按照《管理辦法》規(guī)定被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)從詢價(jià)對(duì)象名單中去除的，自去除之日起已滿12個(gè)月。

3.特有條件?

下列機(jī)構(gòu)投資者作為詢價(jià)對(duì)象除應(yīng)當(dāng)符合以上規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)或者證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；（2）信托投資公司經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門重新登記已滿兩年，注冊(cè)資本不低于4億元，最近12個(gè)月有活躍的證券市場(chǎng)投資記錄；（3）財(cái)務(wù)公司成立兩年以上，注冊(cè)資本不低于3億元，最近12個(gè)月有活躍的證券市場(chǎng)投資記錄。

（二）詢價(jià)與定價(jià)

1.時(shí)間:在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。

2.詢價(jià)階段:初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。(注意:首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià))
3.詢價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢價(jià)的，主承銷商無正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。
4.詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
5.主承銷商的證券自營(yíng)賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行。與發(fā)行人及其主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對(duì)象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，可以參與網(wǎng)上發(fā)行。

6.初步詢價(jià)期間，每一個(gè)詢價(jià)對(duì)象可以為其管理的每一個(gè)配售對(duì)象填報(bào)多個(gè)擬申購價(jià)格，每擬申購價(jià)格對(duì)應(yīng)一個(gè)擬申購數(shù)量。主承銷商可實(shí)時(shí)的查詢有關(guān)報(bào)價(jià)情況。在初步詢價(jià)截止夠，主承銷商從申購平臺(tái)獲取初步詢價(jià)的報(bào)價(jià)情況。若多個(gè)擬申購價(jià)格都落在主承銷商確定的區(qū)間之下，該配售對(duì)象不得進(jìn)入累計(jì)詢價(jià)階段進(jìn)行新股配售，有一個(gè)高于，即可進(jìn)入。

7.累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)報(bào)價(jià)階段，詢價(jià)對(duì)象管理的每一個(gè)配售對(duì)象可以多次申報(bào)，一經(jīng)申報(bào)不得撤銷或修改。

例題

【例題5】

單選：一般來說，首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)對(duì)象不包括（ ）

a 上市公司

b 財(cái)務(wù)公司

c 證券公司

d 證券投資基金公司

答案：a

【例題6】

不定項(xiàng):以下有關(guān)首次公開發(fā)行股票詢價(jià)與定價(jià)的表述中，正確的是（）

a 與主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對(duì)象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，可以參與網(wǎng)上發(fā)行

b 主承銷商的證券自營(yíng)賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售，可以參與網(wǎng)上發(fā)行

c 與主承銷商具有實(shí)際控制關(guān)系的詢價(jià)對(duì)象，不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行

d 主承銷商的證券自營(yíng)賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價(jià)、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行

答案：ad

【例題7】

判斷:首次公開發(fā)行股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人與主承銷商必須采取初步詢價(jià)、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。

答案:錯(cuò)，在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人與主承銷商通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。