期貨定價理論概述

1.期貨定價的兩種假說

(1)持有成本假說

持有成本假說是早期的商品期貨定價理論，也稱持有成本理論，是由Kaldor(1939)、Working(1949)和Telser(1958)提出的，認(rèn)為現(xiàn)貨價格和期貨價格的差(即持有成本)由三部分組成：融資利息，倉儲費(fèi)用和收益。

(2)風(fēng)險溢價假說

風(fēng)險溢價假說從投機(jī)者的角度分析期貨價格，將期貨看做與股票一樣的風(fēng)險資產(chǎn)，將 風(fēng)險-收益法則應(yīng)用在遠(yuǎn)期合約和期貨合約上，它是由Houthakker(1968)和Dusak(1973)提出的，認(rèn)為期貨價格等于現(xiàn)貨價格的預(yù)期值加上風(fēng)險溢價。

2.遠(yuǎn)期定價和期貨定價的差異

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率高度正相關(guān)的，在其他條件相同的情況下，期貨合約的理論價 格略高于遠(yuǎn)期合約的理論價格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率高度負(fù)相關(guān)時，在其他條件相同的 情況下，遠(yuǎn)期合約的理論價格略高于期貨合約的理論價格。

有效期僅為幾個月的遠(yuǎn)期合約與期貨合約之間的理論價格差異在大多數(shù)情況下是小到 可以忽略不計的。只有當(dāng)合約期限很長時，兩者之間才會出現(xiàn)較大的差別。

實(shí)際運(yùn)用中，引起兩者價格差異的因素有很多，如稅收、交易成本和保證金等。另外，期貨合約對方違約風(fēng)險大大低于遠(yuǎn)期合約，流動性大大高于遠(yuǎn)期合約，這些都會導(dǎo)致兩者價格出現(xiàn)差別。

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