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人力資源管理師考試案例分析： 談股權(quán)激勵(lì)中行權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)

 在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃各項(xiàng)條款中，激勵(lì)股權(quán)行權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)一直是個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)。上海LT是一家不動(dòng)產(chǎn)公司，正籌劃在香港上市，本次項(xiàng)目一部份內(nèi)容是關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)（首次公開(kāi)招股前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，和一般購(gòu)股權(quán)計(jì)劃），以及老員工股權(quán)激勵(lì)。

在香港現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)（「購(gòu)股權(quán)」）方案中，以股票期權(quán)為主。對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)模式。國(guó)內(nèi)外上市公司基本都是依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)制定股票期權(quán)行權(quán)價(jià)。其優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，方案設(shè)計(jì)成本低；主要缺點(diǎn)是容易受股市周期性波動(dòng)的影響，在牛市時(shí)，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能從中獲利，在熊市時(shí)，業(yè)績(jī)高于市場(chǎng)平均水平的經(jīng)理人員也可能因股市下跌而沒(méi)有獲得激勵(lì)。

由于香港股票市場(chǎng)比較規(guī)范和完善，股價(jià)能較客觀(guān)地反映公司業(yè)績(jī)和未來(lái)盈利能力，可采用香港市場(chǎng)的股價(jià)作為確定行權(quán)價(jià)的依據(jù)。事實(shí)上，根據(jù)披露的資料，香港上市公司購(gòu)股權(quán)計(jì)劃行權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)基本都是按照授予日前五個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)，這次LT上市后高管股權(quán)激勵(lì)（一般購(gòu)股權(quán)計(jì)劃）的行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)也是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

相比于較規(guī)范、完善的香港股票市場(chǎng)，我國(guó)A股股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)比較大，存在著較多的市場(chǎng)操縱行為，在設(shè)計(jì)行權(quán)價(jià)時(shí)，選擇時(shí)間段比較長(zhǎng)，一般以更長(zhǎng)時(shí)間的平均收盤(pán)價(jià)作為依據(jù)以減少價(jià)格波動(dòng)的影響。比如，將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公布前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)作為行權(quán)價(jià)已成為多數(shù)上市公司的做法。

對(duì)于LT首次公開(kāi)招股前購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，這次是按照每股行使價(jià)較發(fā)售價(jià)折讓10%.在香港上市的房地產(chǎn)公司，比如“世茂股份”，也是采用這種方法。而公司如果在境內(nèi)上市，則不宜采用這種定價(jià)方法。我國(guó)股市的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著較大的價(jià)差，當(dāng)受益人行權(quán)所獲得的股票是流通股的話(huà)，不能以一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格（如IPO、增發(fā)的價(jià)格）作為行權(quán)價(jià)確定依據(jù)，否則受益人可以比較輕松地從股票期權(quán)計(jì)劃中獲利，將弱化股票期權(quán)制的激勵(lì)效應(yīng)。

除此以外，中國(guó)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制效率偏低，公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的相關(guān)性不高，存在普遍的“齊漲齊跌”現(xiàn)象。在此情況下，可以運(yùn)用指數(shù)股票期權(quán)來(lái)過(guò)濾異常收益，強(qiáng)化股票期權(quán)收益和公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度。而且。在股市暴跌的時(shí)候，指數(shù)化期權(quán)也可在一定程度上保留期權(quán)的激勵(lì)效用。此時(shí)，行權(quán)價(jià)=授予日的股票公平市場(chǎng)價(jià)格×行權(quán)日指數(shù)值/授予日指數(shù)值。參照指數(shù)的選擇優(yōu)先考慮行業(yè)指數(shù)；其次考慮綜合指數(shù)。如果公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，本行業(yè)的上市公司數(shù)量足夠多，則可以選擇行業(yè)指數(shù)，行業(yè)上市公司的樣本既可以選擇全部同行業(yè)上市公司，也可以選擇重點(diǎn)公司與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果公司實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，行業(yè)特征不明顯，則可以考慮選擇綜合指數(shù)。

不同于高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)，可以根據(jù)發(fā)售價(jià)、或者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)訂立行權(quán)價(jià)，LT老員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)內(nèi)容需要在上市資料報(bào)批前決定。此時(shí)（當(dāng)市場(chǎng)上缺乏一個(gè)合理的參照標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，或是非上市公司在確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，由于行權(quán)價(jià)的確定沒(méi)有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)基礎(chǔ)），采用測(cè)定法來(lái)確定行權(quán)價(jià)。通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)估，以確定股權(quán)的每股價(jià)值并以此作為股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)的確定依據(jù)。但實(shí)際上，并不存在一個(gè)能夠精確計(jì)算出公司內(nèi)在價(jià)值的公式，也沒(méi)有人能準(zhǔn)確得到一家公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。

我國(guó)目前一般使用每股凈資產(chǎn)指標(biāo)作為相應(yīng)行權(quán)價(jià)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)，行權(quán)價(jià)=授予日的每股凈資產(chǎn)值，受益人的行權(quán)（稅前）收入=激勵(lì)股權(quán)數(shù)量×（或行權(quán)日的每股凈資產(chǎn)值－授予日每股凈資產(chǎn)值）。這樣做的優(yōu)點(diǎn)能克服股市波動(dòng)或定價(jià)機(jī)制低效率的影響，更客觀(guān)反映公司的當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但這種方法也有以下缺點(diǎn)，比如：財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的只是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，可能會(huì)低估經(jīng)理層的業(yè)績(jī)；公司由于長(zhǎng)期投資而帶來(lái)的未來(lái)盈利能力無(wú)法體現(xiàn)，該辦法可能導(dǎo)致短期行為；存在著管理層操縱財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)的可能等。

為了提高測(cè)定法的效率，可采取以下改進(jìn)措施：第一，將受益人的增值收入延期兌現(xiàn)，部分轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如規(guī)定受益人的股票期權(quán)收入每年最多只能兌現(xiàn)1/3，其余部分則轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)，由公司統(tǒng)一保管，離職時(shí)才發(fā)放，這部分股權(quán)受益人在任時(shí)只享有分紅權(quán)，但不享有投票權(quán)。第二，加強(qiáng)離任審計(jì)，如果審計(jì)中發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層有弄虛作假等問(wèn)題，不但沒(méi)收股權(quán)，還要追索以前所發(fā)放的現(xiàn)金與分紅，直至追究其法律責(zé)任。

此外，香港現(xiàn)有的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃管理規(guī)則中并沒(méi)有對(duì)購(gòu)股權(quán)持有的最低時(shí)限，以及根據(jù)購(gòu)股權(quán)計(jì)劃授出的任何購(gòu)股權(quán)可行使前須達(dá)到業(yè)績(jī)表現(xiàn)目標(biāo)做一般性規(guī)定。這是由于西方企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，通用的評(píng)價(jià)指標(biāo)就是公司股價(jià)。而公司股價(jià)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)作用發(fā)揮有賴(lài)于有效的資本市場(chǎng)。特別是完善的股票市場(chǎng)，能夠客觀(guān)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，確保經(jīng)營(yíng)者與投資者利益的一致性。但是，即使在堪稱(chēng)環(huán)境最好的美國(guó)，股價(jià)指標(biāo)引起的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題也是不斷涌現(xiàn)。在震驚世界的安然事件中，高管持股計(jì)劃既沒(méi)有產(chǎn)生正向激勵(lì)性，也沒(méi)能減少“內(nèi)部人控制”，反而形成了一個(gè)特權(quán)階層。為追求自身利益，不惜做假帳來(lái)抬高公司股價(jià)，從而套現(xiàn)股權(quán)，獲取暴利，給投資者帶來(lái)了嚴(yán)重?fù)p失。美國(guó)管理大師德魯克指出“股市價(jià)值是最不可靠的標(biāo)準(zhǔn)，至多也是標(biāo)準(zhǔn)之一，而且受到眾多其他因素的影響”。

針對(duì)這種情況，也是我們?cè)贚T中采用的方法，一是對(duì)于受益人行權(quán)安排上采用分批歸屬的方式；二是對(duì)于受益人行權(quán)附加其他業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)具有參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃資格的員工進(jìn)行年度考核，并根據(jù)考核結(jié)果調(diào)整受益人股權(quán)激勵(lì)數(shù)量。其成功的關(guān)鍵在于業(yè)績(jī)目標(biāo)的確定，它要求必須先在公司內(nèi)部建立比較科學(xué)的績(jī)效考核制度，并嚴(yán)格執(zhí)行。

在金融市場(chǎng)運(yùn)作有效的情況下，公司高管的短期行為是不會(huì)提高股價(jià)的。但在金融市場(chǎng)運(yùn)作失效的時(shí)候，公司高管采取短視行為，如減少長(zhǎng)期的研發(fā)費(fèi)用，提高當(dāng)期利潤(rùn)，操縱會(huì)計(jì)盈余，則可以欺騙市場(chǎng)，推高公司股價(jià)，高價(jià)套現(xiàn)持有的股票。

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